一、公司概况

晨光生物科技集团股份有限公司是一家主要从事天然植物提取的上市公司。公司成立于2000年，注册资本5.12亿元，总资产34.58亿元，控股或参股公司达20余家。

生产辣椒红色素起家，拓展其他植物提取物：

2000年，曲周县的五金厂厂长卢庆国对五金厂进行改制，在原五金厂院内兴建“曲周县晨光天然色素有限公司”，开始生产辣椒红色素。

2004年，公司建成首条连续化、规模化的辣椒加工萃取生产线。

2008年，公司利用新疆优质的辣椒原料，晨光的辣椒红色素产销量占全球市场50%以上。

2014年，公司辣椒油树脂产销量位居前列。

2016年，晨光生物的叶黄素产销量位居前列。

全国、全球布局加速：

2006年，新疆晨光天然色素有限公司在新疆库尔勒成立，公司开启了在全球范围内配置资源的发展历程。

2011年，营口晨光植物提取设备有限公司成立，加强在植物提取核心设备自主研发方面的优势。

2012年，公司在海外的第一家子公司印度晨光公司试车生产，布局世界优质辣椒产区。

2018年，晨光生物赞比亚农业开发有限公司成立，目的在于快速推进非洲的原料基地建设。

2019年，晨光生物科技（美国）有限公司成立，利用美国优势植物资源开展多品种提取物生产，加快全球化资源布局，扩大海外产业规模。

二、营收情况

近年来，公司的营收、利润持续保持稳中有升。公司2018年实现营业收入30.63亿元，同比增长10.51%；公司2018年实现归属母公司股东的净利润1.45亿元，同比增长1.72%。2019年，公司预计实现营业收入32.67亿元，同比增长6.63%；实现归属母公司股东的净利润1.93亿元，同比增长33.14%。

公司盈利能力企稳上升，截止2019年三季度，公司的毛利率和净利率分别达到18.49%和6.28%，同比去年同期分别增长3.25和0.4个百分点，主要得益于公司高附加值产品逐渐推向市场，以及各个业务板块销售毛利率的提升。

三、业务情况

公司从事的业务属于天然植物提取物细分领域，主要系列产品有：天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。公司主要产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业首位。

1.天然色素板块

公司天然色素产品包括辣椒红色素、叶黄素、姜黄等，其中辣椒红色素和叶黄素销量领先。辣椒红色素：以辣椒为原料，经过萃取、分离、精制工艺所得的色素，主要成分为辣椒红素和辣椒玉红素等。辣椒红色素主要应用于食品、医药、化妆品、饲料等行业着色或调色。公司2019全年辣椒红色素销量5900多吨，连续十二年稳居世界第一。公司建有国内首条连续化、规模化、自动化的辣椒生产线；实现工业化制备辣椒碱、超临界辣椒红、辣椒红和辣椒素微乳液等产品，打破国外对高端应用型产品市场垄断。水化脱胶技术解决了辣椒红色素易沉淀、丙酮不容物高等缺点，并首次成功在天然色素行业实现规模化应用。

叶黄素：以万寿菊花为原料，经过萃取而成的天然色素，有效成分为叶黄素、玉米黄质等。产品应用于食品、化妆品、饲料等行业调色，精加工后可应用于保健品，是预防老年性黄斑变性有效的营养素。公司2019全年叶黄素销量4.4亿多克。

2.香辛料提取物和精油产品板块

公司香辛料提取物和精油产品的主要产品包括辣椒油树脂和花椒油树脂。辣椒油树脂（辣椒精）：有效成分为辣椒碱、二氢辣椒碱和降二氢辣椒碱等，产品味感辛烈，保持辣椒本身固有的色、香、味。广泛应用于腌渍食品、豆制品、烹调或油炸的水产品、复合调味料、膨化食品等。公司首创混合溶剂精制辣椒油树脂技术，彻底去除产品中的罗丹明B，保障了公司产品的食品安全，同时为行业的食品安全树立标杆。花椒油树脂：是以花椒为原料，经超临界CO2萃取技术得到的花椒中的风味物质。主要成分为山椒素、柠蒙烯、香茅醇、丁香酚等。

3.天然营养及药用提取物板块

营养及药用提取物产品包括叶黄素晶体、番茄红素、葡萄籽提取物、姜黄素、菊粉、甜菊糖、咖啡豆提取物。

4.油脂和蛋白板块

油脂和蛋白产品包括葡萄籽油、核桃油、红花籽油、亚麻籽油、棉籽油、天然叶黄素脱酚棉籽蛋白等产品，其中棉籽类产品的销售最多。

四、全球植物提取行业600亿美元市场规模，CBD成为冠上明珠

2015年中国科学家屠呦呦因为其在青蒿素发现及创制方面的贡献，获得了诺贝尔生理学或医学奖。青蒿素是从植物黄花蒿茎叶中提取的有过氧基团的倍半萜内酯药物，源于植物提取。青蒿素的发现，显著降低了疟疾患者的死亡率，是植物提取发展史的一个里程碑。植物提取行业产业链完整，行业上游主要是种植业；行业下游主要是医药、保健品、食品添加剂、化妆品等行业。植物提取物是整个产业链的中间一环，上游衔接农业种植，下游承接产品开发与应用。植物提取的对象是植物资源，植物提取物是指通过干燥、粉碎、蒸馏、提取、榨汁或与另一种草本物质混合来处理的草本材料。植物提取的过程通常是为了最大化利用植物中的有益化合物，另外，植物提取物也可以作为保存植物的方法。

1.植物提取物应用范围越来越广，驱动行业增长

按照马斯洛需求层次理论，随着收入水平的提高，居民消费必将从满足生存需要转向生活质量需要的发展。随着健康知识的普及，消费者对天然、健康的植物提取物产品需求正持续扩大，植物提取物应用范围越来越广。

植物提取物种类多样，功能也多样化，一种提取物往往具有不同的作用，大体上可分为四类：医药、保健品、食品添加剂、化妆品。药品和膳食补充剂领域有望成为植物提取物市场的最大应用领域。这归因于消费者意识到植物相对于同种疗法药物的益处。此外，由于紧张和忙碌的生活方式导致的疾病越来越多，消费者需要定期补充功能性食品和补品，其中一些补充剂包括植物药和草药提取物由天然成分组成。同时，许多政府都在大力促进使用草药提取物代替合成药物，这也推动了该领域的增长。

保健品

：随着国民收入水平的提高和养生保健意识的增强，保健品市场增长迅速。保健品行业2018年市场规模为2927亿元，同增10.7%，近年维持双位数增长。当前，行业增长势头仍保持良好。相比欧美国家较为成熟的保健品市场，我国仍处于起步阶段，提升空间较大。我国保健品人均消费水平还相对较低，2017年同期，美国、日本的人均消费分别为214美元、148美元，均远超过中国人均水平（26美元）。

医药

：据北京国研中讯经济信息咨询中心调查数据显示，2014年我国临床营养产品市场规模为115.5亿元，市场规模可观，人口老龄化将推动临床营养产品市场发展空间。

食品添加剂

：2014—2018年，食品添加剂和配料行业进入了一个稳定发展的阶段。据数据统计，5年来，食品添加剂行业主要企业的品种产量从947万吨增长到1200万吨，年均增长率为6.3%；主要产品销售额从935亿元增长到1160亿元，年均增长率为6.0%；同期出口额则基本维持在36亿—37亿美元左右。行业生产经营趋势是保持稳定发展，同时有机食品、绿色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成为食品工业新的增长点，而食品添加剂的功能化也成为食品添加剂的发展趋向。

化妆品

：现今护肤品的发展趋势是在追求功效的同时倡导绿色、环保和安全，基于消费者更加注重健康，故纯天然、有机、草本及排毒成份护肤品越来越受到消费者的青睐。2008年-2018年，中国化妆品行业复合增速达9.5%，2018年市场规模突破4105亿元，增速进一步提升至12.3%。同时中国人均化妆品消费额偏低，2018年，中国人均化妆品消费额仅为45美元，美国、日本和韩国的人均化妆品消费额分别是中国的6.7x、6.1x和5.8x，化妆品行业有较大发展空间。

2.市场规模：全球600亿美元规模空间，中国出口量增长

根据MarketsandMarkets分析，植物提取物市场估计在2019年价值237亿美元，预计到2025年将达到594亿美元，从2019年到2025年的复合年增长率为16.5％。植物提取物有益健康的概念普及推动了行业发展，此外，由于植物提取物市场中R＆D活动的增长以及方便食品的普及，食品和饮料行业中对植物提取物的需求也不断增长。亚太地区将占据最大的市场份额。2018年，亚太地区在植物提取物市场中的份额为56.5％。

根据国家统计局统计，2016年我国植物提取物行业规模以上企业有61家，实现销售收入201.67亿元，同比增长18.35%。植物提取物作为符合健康需求的产品，世界很多国家对其需求旺盛，加上中国潜力较大的保健品市场，植物提取物市场发展潜力大，在国内市场和国外市场同时拉动的情况下，植物提取物产业的未来发展前景可期。预计行业将继续保持高速发展状态，到2023年行业规模突破341亿元。经过多年的长足发展，我国的植物提取物产业无论生产技术还是产品质检手段均已达到国际市场要求。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据显示，近年来，我国植物提取物出口规模呈现增长趋势。2016年，我国植物提取物出口规模有所收缩，同比下滑10.93%，2017年成功扭转下降局面。2018年，植物提取物行业出口额开始呈现出上涨趋势，与去年同比有了较大的提升。亚洲、欧洲和北美是最主要的出口市场。

五、竞争格局：国内植物提取行业集中度有较大提升空间

1.国际植物提取公司集中在消费地区和原料产地

国际植物提取行业市场参与者规模较大，专注研发、扩展和投资，公司集中在消费地区（如美国）和原料产地（如印度尼西亚）。植物提取物市场的主要参与者包括Frutarom Industries Ltd.(以色列)，Blue Sky Botanics Ltd.（英国），Ransom Naturals Ltd.（英国），Prinova Group LLC(美国)，PT. Indesso Aroma（印度尼西亚），Synergy Flavours，Inc. （美国），Haldin Pacific Semesta（印度尼西亚），Kalsec, Inc.（美国），Synthite Industries Ltd.（印度）等。国际市场参与者专注于战略发展，例如新产品发布，扩展和投资，收购以及协议和建立合作伙伴关系，以便在全球范围内扩展业务。例如位于印度尼西亚的PT. Indesso Aroma，该公司是香精、液体提取物和高品质团聚喷雾干燥产品的全球供应商，年产能超过15,000吨，并不断扩展产品线以满足全球市场的多样化需求。

2.国内市场竞争格局：集中度仍有提升空间

我国植物提取物行业集中度仍较低，大部分企业投资规模不大。行业内的企业一般有以下几种类型：天然色素企业、保健食品企业、植物油精炼企业、生物工程公司以及科研机构等。行业内的企业普遍年轻，近70%的企业是从2001年以后开始从事植物提取物业务，近50%企业的植物提取物业务占企业整体业务比例均在80%以上。据前瞻产业研究院统计，我国87%的植物提取企业投资规模在500万以下，技术和管理水平较低。

六、工业大麻CBD：植物提取行业的冠上明珠

1.CBD健康功效逐步被证实，消费品应用潜力大

CBD（大麻二酚）是工业大麻的提取物，与大麻中的致幻成分THC不同，CBD不具有精神活性，CBD的积极医疗效果已经被部分证实。2018年美国FDA对516名患者进行了三项随机、双盲和安慰剂对照的临床试验，结果一种纯化的CBD提取物与其他药物一起使用有助于减少癫痫发作。FDA批准了这种纯化的CBD提取物（Epidiolex），这种CBD药物被用于治疗2岁或2岁以上的患者的罕见癫痫病。此外，已有研究表明CBD在止疼、抗焦虑、治疗抑郁等方面有很大的潜力。

CBD已经成为植物提取行业的明星产品。以美国为例，美国CBD市场正处于快速发展阶段，自2013年以来，姜黄一直是美国天然零售店中最畅销的草本膳食补充剂。但是2018年，美国CBD的销量猛增，使其不仅成为天然渠道中最畅销的成分，而且也是增长最快的成分。2018年，美国CBD销售额为5271万美元，较2017年增长332.8%。根据BrightfieldGroup公司数据，2019年美国CBD市场规模增长达700％。

七、公司分析

1.扩大原材料配置范围，掌握成本控制关键

对于植物提取公司来说，获得低成本、高质量、供应稳定的原材料是关键。公司在原材料上布局领先：2006年开始，以新疆晨光天然色素有限公司成立为标志，公司开启了在全球范围内配置资源的发展历程，在国内的多个省份以及海外的印度、赞比亚、缅甸等地开展原材料布局。公司在印度的优质辣椒产区设立了子公司，以采购国外的优质辣椒原材料；公司在新疆喀什、云南腾冲、印度贡镇地区发展万寿菊种植超过20万亩；在曲周发展甜叶菊种植6000多亩；在缅甸试种万寿菊；在赞比亚发展辣椒、万寿菊、甜叶菊等原料种植基地。在公司营业成本构成中，原辅材料占比超过95%。公司的原材料优势除了助力公司获得供应稳定、品质较高的原材料之外，也降低了原材料的采购成本。公司的生产线产能不断扩大、自动化程度高，降低了人工和制造成本，公司已在业内形成了一套具有“晨光”特色的成本控制体系。

2.持续研发投入，以强技术优势赢得客户资源

领先的技术来源于对研发的重视和持续投入。公司建有科技平台20个，其中：国家认定企业技术中心、博士后科研工作站等国家级平台5个，河北省天然色素工程技术研究中心、院士工作站、博士后创新实践基地、国际科技合作示范企业、河北省两化融合公共服务示范平台等省部级平台11个，邯郸市棉籽综合加工工程技术研究中心、邯郸市天然色素科普基地等市级平台4个。植物提取企业对于技术的依赖程度较高，得到权威组织的认证一方面是技术领先的体现，另一方面也通过持续吸引人才来保障技术的更新。在涉足植物提取的上市公司中，同时具备国家认定企业技术中心和博士后科研工作站的公司数量较少，晨光生物是其中之一。

3.多品类拓展，工业大麻CBD有望成为新增长点

1.三步走战略强调多品类布局

在起步阶段，公司围绕辣椒红色素大单品进行布局，成为全球辣椒红色素领先企业。公司提出的“三步走战略”指明了公司多品类拓展的方向：第一步是辣椒红产销量做到世界第一，这一步已实现，并仍在持续扩大优势；第二步是做成十个世界第一或前列的产品，建设世界天然植物提取物产业基地，正在逐步实现中；第三步是做大做强保健品、中药提取等大健康产业，为人类健康做贡献，正在积极布局中。

2.把握工业大麻CBD发展机会，产业布局正当时！

工业大麻是近些年快速发展的新兴领域。公司作为植物提取行业的领先公司，进入工业大麻CBD提取可以充分发挥公司在植物提取方面技术、装备、规模化生产等优势。在目前已有的工业大麻CBD主要萃取方法中，溶剂萃取法使用较为广泛，原因在于该方法操作较为简单，且成本较低，但是其弊端较为明显——提取的CBD纯度不足，影响使用。超临界CO2萃取法是一种更为安全、高效的提取方法，但是因为操作复杂、设备昂贵使得一些工业大麻企业难以采用。

八、盈利预测

预计公司2019-2022年的营业收入为32.64/37.55/42.08/49.11亿元，同比增长7%/15%/12%/16%；公司2019-2022年的归母净利润为1.94/2.60/3.49/4.48亿元，对应EPS为0.38/0.51/0.68/0.88元/股。

对比了国际植物提取公司的估值水平，发现国际植物提取上市公司的PE值分布在20-30倍左右，我们认为公司在植物提取领域有较为深厚的技术积累，在部分单品做到了全球领先，且工业大麻CBD具有较大的增长潜力，因此给予公司2021年20倍PE，对应股价为13.6元

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